2010年03月13日

中国の白鳥の歌:クルーグマンによるスワン・ダイヤグラムを用いた分析

 クルーグマン先生が3月11日付で"China’s Swan Song"というコラムを書きました。クルーグマン先生は、昨年から中国のドルペグに関する批判を連続して行っています。実は、クルーグマンのアメリカ国内に関するコラムはどうかなと思うことが少なくないのですが、今回の論点自体は興味深いと思います。以前、「寝言」にした"Chinese New Year"は保護主義的な主張ととられてもやむをえない部分が多々ありましたが、やはり鋭いなと思ったのは中国の為替レートが固定されており、資源配分に歪みを与えている可能性を読みとったからです。

 今回は、"Swan Diagram"を用いて、中国経済の大雑把な分析を行っています。やや中国に対して批判的なトーンが強いので、やや警戒して少し眉に唾をつけて読んではおりますが、理論的な可能性にすぎないとはいえ、問題の一面をついているのではないかと考えております。というのは、現代の国際マクロ経済学では固定為替相場制を前提とした分析はあまりないように思います(門外漢なので間違っているでしょう)。しかし、中国の場合、一時期は管理フロート制を採用したものの、実質的にはドルペグを採用しています。

 私自身、"Swan Diagram"という分析手法になじみがありません。ちょっと迂遠ですが、クルーグマンの"Latin America's Swan Song"という論考にスワン・ダイヤグラムの説明があります。スワン・ダイヤグラムは、クルーグマンによると、オーストラリアの経済学者Trevor Swanが、1955年に、国内均衡(完全雇用の実現)と国際均衡(経常収支赤字の抑制)の両立の困難さを示す分析手法として提示したとのことです。"China’s Swan Song"で用いられているグラフと横軸と縦軸が異なる値をとっていますが、まずは"Latin America's Swan Song"で用いられているグラフでこのダイアグラムをつかんでおきましょう。といっても、誰かに説明したくやっているわけではなくて、自分用のメモです。

 まず、スワン・ダイヤグラムで想定しているのは、次のような状況です。

  We imagine a country with a pegged exchange rate and high capital mobility, so that interest rates are determined by the need to avoid rapid depletion of reserves, and in effect monetary policy is removed as a tool of stabilization.

 為替レートが固定されていて資本移動が自由な国を想定しよう。このため、利子率は外貨準備の急激な減少を避けるように決まり、金融政策は事実上、安定化の手段として機能しない。


 ラテンアメリカの通貨危機と関連しているので、外貨準備との関係で利子率が決まると説明されています。中国の場合、これがそのまま当てはまるのかは、ちょっと微妙な感じもします。

  What Swan pointed out was that the nature of the difficulties facing a country depend on where in this space it resides. To see this, we draw two curves. One curve represents conditions under which the country has "internal balance"; as drawn, it is upward-sloping. The reason is that any rise in the country’s relative costs would tend to reduce exports, increase imports, and thus reduce employment; to compensate, to keep employment constant, the country would need to have a fiscal stimulus – a larger budget deficit. At any point to the right or below this internal balance curve, the economy will suffer from too much demand for its goods, and will experience inflationary pressures. At any point above or to the left, it will suffer from unemployment.

  The other curve shows conditions under which the country has "external balance". It slopes downward, because an increase in spending would other things equal increase the current account deficit; to offset this the relative cost of production in this country would have to fall. At any point below or to the left of the external balance curve, the country will have a current account surplus (or at least a deficit below what is really appropriate), at any point above or to the right an unacceptably high current account deficit.

 スワンが指摘したことは、国が直面する困難の本質は、その国の空間に帰するということであった。このことを確認するために2本の曲線を描こう。曲線の一つは、国が国内均衡が実現している状態を表す。この曲線は右上がりで描かれている。これは、国の相対的な費用のいかなる上昇も、輸出を抑制して輸入を増加させる結果、雇用を抑制する傾向があるからだ。 これを相殺するためには、すなわち雇用を一定に保つためには、国は財政面からの景気刺激を必要とするだろう。すなわち、より大きい財政赤字が生じる。国内均衡曲線の右方、もしくは下方は、財への需要が方であることから経済が苦境にあり、インフレ圧力にさらされる状態を示す。

 もうひとつの曲線は、国際均衡が実現していることを表す。この曲線は右下がりだ。なぜなら、他の財に支出することは経常収支赤字を増加させることと同一だからだ。これを相殺するには、生産の相対的な費用が低下しなければならないだろう。国際均衡曲線の下方、もしくは左方は、その国に経常収支余剰が生じている(あるいは少なくとも経常収支赤字が適切な水準を下回っている)。上方、あるいは右方では受容しがたい経常収支赤字が生じている。


 この論考が書かれた時期は明記されていませんが、1998年から1999年でしょう。論考の内容から、まだ、アルゼンチンが債務不履行を宣言する前の時期だと推測します。クルーグマンは、アルゼンチンと同じく、当時のブラジルが、インフレ率こそ低いものの、相対的に高い生産費用によって失業に苦しんでおり、同時に対外債務に不安を抱えていると指摘しています。その上で、政策的には通貨切下げを主張しています。

 それでは中国の場合はどうか。先ほどの論考では横軸は財政赤字の値を表していましたが、こちらでは実質国内需要になっています。若干、微妙な感じもしますが、中国の場合、財政赤字が問題になっていないことや、先の論考では財政支出がメインでしたが国内需要とみなしてもよいのでしょう。このあたりは、スワン・ダイアグラムをより詳しく説明した論文を読む必要がありますが。縦軸に関しては、やや政治的なバイアスも感じます。そうはいっても、さきほどと同じく、実効為替レートが高ければ相対費用が高いとみなすことができろのでしょう。上記のことを踏まえた上で、クルーグマンの中国経済に関する描写を読んでみます。

  There are four “zones of economic unhappiness”; getting out of them requires some combination of exchange rate adjustment and changes in domestic demand.

  So where’s China? It’s clearly in the lower zone: a trade surplus at levels that is raising international tension, plus inflation. It’s actually not clear which way domestic demand should do — but renminbi appreciation is clearly indicated, for China’s own sake, not just to head off the outraged reactions of the rest of the world.

  There are obviously political considerations keeping the Chinese from doing the right thing. But with a little encouragement — say, a Treasury report saying that yes, they do manipulate their currency — things might happen.

 「経済的な不幸の領域」が4つある。そこから脱出するには、為替レートの調整と国内需要の変化を組み合わせる必要がある。

 中国はどの領域に位置するだろうか?明らかに下方の領域である。すなわち貿易黒字は国際的な緊張を惹起しており、インフレーションが生じている。国内需要をどのようにすべきかは明らかではない。しかし、人民元の切上げは、他国の憤慨している反応を避けるためだけではなく、中国自身の利益にかなっていることを示している。

 中国がまっとうなことをしないのは、明白に政治的配慮がある。しかし、しかし、わずかな関与でも、例えば、財務省のレポートが為替を操作していると述べれば、まっとうなことが起きるのかもしれない。


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